BolsaOvejuna

Las vacaciones y la gripe me han mantenido bastante ocupado en los primeros días del año, así que el primer post del 2009 se ha hecho esperar. La verdad es que poco o nada ha cambiado últimamente, y los temas centrales del año pasado siguen ahí, con el crecimiento global (o la falta del mismo) en el ojo del huracán. Por mencionar un par de aspectos positivos en este ambiente tan complicado, el índice PMI manufacturero parece estar saliendo de mínimos, y la volatilidad en renta variable ha caído considerablemente con el VIX instalándose en la zona de los 40, muy lejos del doble techo en 80 que marcara en Octubre y Noviembre de este año.

Echando un vistazo a las acciones, desde Octubre hemos tenido un rally del 20% o más en la mayor parte de índices mundiales. Este dato es interesante si tenemos en cuenta que muchos analistas están diciendo que el rally en letras, bonos y obligaciones es debido a la capitulación de los fondos en relación a la renta variable y a favor de la renta fija. Ciertamente, el rally en renta fija se está asemejando a una burbuja, pero da la impresión que aún tiene espacio para inflarse mientras los gobiernos indiquen que los tipos de interés permanecerán bajos. Para ellos es crucial instalar esta creencia en el mercado en cuanto que necesitan realizar emisiones descomunales en los próximos meses para poder financiar su armamento de estímulos fiscales. Si no consiguen mantener viva esta convicción, entonces los rendimientos del 1 o el 2% lo único que atraerán será un éxodo masivo, dejando a estos gobiernos sin los fondos que tanto necesitan. Es por esto que el compromiso en recortar tipos y mantenerlos bajos no será abandonado.

Con el desempleo en Alemania registrando un aumento por primera vez desde el 2006, parece que el Banco Central Europeo (ECB) va a tener que recuperar el tiempo perdido y recortar los tipos en 75 puntos básicos este Jueves 15. Con esto el euro (EUR) debería recibir el castigo que se merece, puesto que a estas alturas creo que ya esté claro que la inflación no es el problema en estos momentos. Un banco central no puede permitirse esperar a tener los datos delante de sus narices para actuar, pues incluso Trichet admite que las políticas monetarias tardan unos 6 meses en reflejarse en la economía real. Han estado jugando con fuego, o como dicen los ingleses “’fiddling whilst Rome burns”* (tocando el violín mientras Roma se quema), y todos sabemos como acabo el imperio romano. Por otro lado, cualquier recorte de menos de 75 puntos esta semana sería acogido con frustración sobre las desafortunadas decisiones de Trichet y sus secuaces, y por tanto, debilidad para el EUR. En definitiva, no parece ser una semana fácil para nuestra moneda, y las caídas del viernes sugieren que no soy el único que lo piensa.

Basándome en la convergencia de los tipos de interés, y el estatus de Japón como nación acreedora, el yen (JPY) sigue siendo mi divisa preferida para este año, y pese a la presión del gobierno japonés para evitar que el JPY siga tomando fuerza, pienso que tan sólo podrán ralentizar el movimiento. Se empieza a advertir cierto interés por parte de los bancos centrales en usar el JPY en su proceso de diversificación, y aunque estos efectos siempre tardan tiempo en manifestarse, me hacen pensar en el JPY como reserva de valor de este año. Por otra parte, el carry trade ya es cosa del pasado, y dudo mucho que el apetito por el riesgo –si es que llegamos a ver algo en el 2009- se manifieste en compras de los cruces del Yen. En este contexto, sigo creyendo que el EURJPY romperá mínimos para acercarse a la zona de los 100. También he abierto un corto en el cruce GBPJPY al nivel de 140, y haré lo mismo con el dólar cuando se acerque al nivel de los 95.

Con todo esto, las grandes inquietudes sobre la salud de la economía siguen ahí, y no podemos dejar de mirar de reojo los problemas de la antaño todopoderosa exportadora China y la recesión global. Si a esto le añadimos la gran caída que espero en los beneficios corporativos, y lo aderezamos con unas cuantas bancarrotas, creo que el rally en renta variable podría estar ya cerca de su fin. Sigo pensando que esta es una excelente oportunidad para comprara acciones, y eso es lo que he mantenido en conversaciones con familia y amigos estas navidades. Sin embargo, el hecho de que las acciones estén baratas no implica que puedan estarlo aún más en unos meses, así que jugando a adivinar los movimientos del mercado, estaré siguiendo de cerca de 3 indicadores principales. Dos de ellos son comunes a todos los ciclos económicos: que los tipos de interés dejen de bajar y comiencen su recorrido alcista, y que el violento incremento del desempleo se ralentice a la par que la creación de empleo de algún signo de recuperación. El tercer factor está directamente relacionado al origen de esta crisis, y es el hecho de que aún no se advierte ningún signo de recuperación en el mercado inmobiliario estadounidense.

*La frase inglesa ‘fiddling whilst Rome burns”* (tocando el violín mientras Roma se quema) significa no hacer nada para ayudar durante una catástrofe, y proviene de la creencia de que Nerón tocaba el violín mientras Roma se consumía bajo el gran incendio del año 64. La frase en concreto, aunque de común uso, dista mucho de ser correcta. Por un lado, en la Roma del siglo primero no había violines (que se inventó alrededor del siglo 16), así que en todo caso, Nerón tocaría la lira. Por otro lado, hay que tener en cuenta que la historia la escriben los vencedores, y dado que Nerón murió 4 años más tarde, es posible que el historiador Suetonio en su obra “La Vida de los Doce Césares” no estuviera contando la verdad cuando afirma que Nerón fue responsable y disfrutó del incendio.